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2026-07-16 09:02:30

7月10日，五一视界（6651.HK）宣布完成根据一般性授权的新H股配售，合计发行546.56万股，发行价为73.20港元，募集资金净额约3.95亿港元。然而，这一“闪电配售”不仅折价幅度显著，更将其高度依赖外部融资、研发投入持续高企的财务现实摆在了台前。在烧钱竞赛远未结束的当下，市场对公司估值与基本面匹配性的疑问再度升温。 配售折价幅度显著，未能成功抓住股价高涨窗口 根据公告，本次配售价为73.20港元/股，较公告前一日（7月2日）的收盘价83.15港元折让约12.0%，较前五个交易日平均收盘价91.37港元的折让幅度更是达到19.9%。在高折价的背景下，配售完成后，承配人持有的股份仅占公司经扩大后总股本的1.3%，稀释效应相对有限，但募资规模已接近其IPO募资净额（6.5亿港元）的六成，显示出公司对资金的迫切需求。 值得注意的是，公司在配售时机的选择上，并未抓住此前一轮股价高涨的窗口期。从股价走势看，公司在6月初曾迎来一波强劲反弹：6月8日股价收于144港元，6月9日股价曾一度冲高至147港元，彼时股价处于上市以来的最高位。然而，公司并未在此窗口期内启动融资。随后股价持续下行，6月23日单日暴跌15.08%，收于84.75港元；至6月30日已跌至90.55港元。仅两天后的7月2日，公司即以83.15港元的收盘价为基础启动了本次配售。这种“高位未动、低位急追”的融资节奏，与港股市场多数企业“择估值高点融资”的惯例形成了反差。 配售公告发布后，市场抛压进一步显现：7月10日公司公告配售完成当日，股价下跌14.79%，收于65.4港元。截至7月14日，股价已跌至63.55港元，较配售价再跌13.2%。 亏损持续扩大，毛利率近乎腰斩 财务数据显示，五一视界近年营收保持增长但盈利端持续承压。2025年公司实现营业收入3.48亿元人民币，同比增长21.02%；但全年净亏损达到1.82亿元，较2024年的0.79亿元亏损扩大超130%，亏损幅度显著跑输收入增速。 更为值得警惕的是盈利能力的快速下滑。公司销售毛利率从2024年的51.11%骤降至2025年的29.95%，近乎腰斩，反映出物理AI、数字孪生赛道竞争加剧背景下，公司议价能力与成本控制面临双重压力。研发投入方面，2025年研发支出0.82亿元，较2023年的1.03亿元有所收缩，在行业技术迭代加速的周期中，研发力度收窄可能影响长期技术壁垒构建。 现金流层面，2025年公司经营活动现金净流出0.92亿元，持续依靠融资活动补充流动性。截至2025年末，公司账面现金及现金等价物约7.97亿元，本次配售完成后现金储备将进一步增厚。但考虑到算力集群建设、世界模型研发均属资本密集型投入，且公司尚未实现自我造血，若商业化落地进度不及预期，仍存在后续继续融资的可能性。 纳入港股通四个月即启动配售，估值支撑待验证 五一视界于2026年3月9日正式纳入港股通，南向资金的接入为其带来了增量流动性支撑。纳入港股通仅四个月便启动配售，一方面体现出公司抢抓流动性窗口补充弹药的意图，另一方面也折射出物理AI赛道高强度研发投入对资金的迫切需求。 从业务进展看，公司上半年推出了SimOne4.0仿真平台、51WORLD MODEL世界模型，并布局矿山、港口、农业等具身智能场景，客户基数超过1400家企业。但场景落地能否转化为可持续的收入与利润，仍是市场关注的核心疑点。物理AI、具身智能尚处产业早期阶段，技术路线迭代快、客户付费意愿与采购周期存在不确定性，大规模算力投入的回报周期难以精准预判。 整体而言，本次配售暂时缓解了五一视界中短期的资金压力，但折价增发本质上是以估值空间换取发展时间。公司后续需在算力建设、模型迭代、场景商业化三条线同步兑现进展，方能支撑当前估值水平并消化配售带来的稀释效应。若亏损收窄节奏慢于预期，不排除公司在一般性授权额度内进一步启动融资，二级市场投资者需警惕估值回调与持续稀释的双重风险。 （本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）

窗外夜色已然悄悄降臨，熱鬧的集市隻是稍稍平靜，忙碌的依舊忙碌。

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