出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2025年是券商大年，150家证券公司营收合计实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。
作为券商行业上游的证券IT供应商，2025年经营表现显著分化：同花顺归母净利润同比增长76%，盈利是其他5家公司之和的两倍；恒生电子营收同比下滑12%，失去“一哥”位置；金证股份则仍处于亏损状态……这背后折射出商业模式、业务结构、经营水平等方面的差异。在未来行业竞争中，谁执牛耳，谁会掉队？
金证股份营收“腰斩” 净利润最低仍亏损
根据研报，券商IT可划分为两大细分领域：C端券商IT（面向个人投资者的行情交易软件及增值服务）、B端券商IT（面向券商及资管机构的交易系统与核心业务系统）。二者的商业模式存在显著差异：C端公司依赖用户流量与市场活跃度，B端公司依赖金融机构IT预算与产品升级需求。
C端券商IT公司的核心产品形态为行情交易软件及系统维护、行情分析系统、证券交易系统的软件产品及维护。代表公司包括同花顺、财富趋势（通达信）、大智慧等。其核心驱动因素包括：①市场情绪 （散户交易活跃度）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代、国密改造）。
B端金融IT主要面向券商和资管机构提供集中交易系统、资管交易系统、极速交易系统、数据中台等复杂的核心业务软件。代表公司为恒生电子、金证股份、顶点软件、财富趋势等。核心驱动因素包括：①行业基本面（券商收入及利润）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代）。上述提到的6家券商IT公司中，同花顺2025年的营收最高，为60.29 亿元；财富趋势最低，为3.68 亿元。归母净利润最高的依旧是同花顺，净利润为32.05 亿元；金证股份净利润最低，为-1.68亿元。
金证股份不仅净利润最少，而且延续亏损，营收降幅也是6家公司中最大的。2025年，金证股份营业收入24.19亿元，同比骤降48.46%，近乎腰斩。这已是公司营收连续第四年下滑，且降幅呈加速扩大趋势，距其2021年营收高点66.46亿元已缩水超六成。
2025年，金证股份实现营业收入24.19亿元，同比减少48.46%；实现归母净利润-1.68 亿元，实现扣非归母净利润-2.03亿元。
金证股份表示，营收下降的核心原因在于公司“主动战略性收缩”非核心业务。2025年非金融行业收入同比下降73.92%，其中IT设备分销业务收入骤降79.73%至4.2亿元，数字经济业务同比下降42.55%至1.3亿元。
但问题在于，金证股份的营收收缩早已超出了“非核心业务”的范畴。公司金融行业收入（核心主业）2025年同比下滑22.10%至17.98亿元，其中银行软件业务收入仅1.49亿元，同比暴跌71.37%。这说明，即使在公司声称要聚焦的金融科技主战场上，收入也在缩水，反映出公司在银行IT领域的竞争力。此外，金融行业的资管机构软件业务（-9.20%）和定制服务业务（-17.75%）也承受较大压力。
根据监管要求，券商IT投入占营收的比例有明确的硬性指标，近年来头部券商IT投入持续增长，信创替换更催生了新一轮IT系统建设需求。在这一背景下，作为证券IT核心供应商的金证股份，理应受益于下游客户IT投入的确定性增长。然而现实却是，公司不仅整体营收腰斩，金融行业收入也下滑超过两成。
根据《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，要求券商信息科技平均投入金额不少于2023年至2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%。
而金证股份在年报中称：“下游金融机构客户IT 投入仍趋于保守，金融IT公司仍面临较大增长压力”。
毛利率、净利率、ROE皆垫底 研发人员薪酬大幅下降？
2025年，金证股份综合毛利率39.26%，同比大幅提升16.01个百分点。这一改善主要来源于业务结构优化，低毛利收入占比大幅下降，高毛利业务收入占比提升。
尽管毛利率大幅提升，公司39.26%的毛利率在同行中也是垫底，显著低于同花顺的91.54 %，也明显低于主要ToB业务恒生电子的71.06 %。尽管毛利率大幅改善，但金证股份2025年净利率仍约-6.95%，在6家公司中垫底；-4.65%的ROE在6家公司中也垫底。
2025年，金证股份研发费用金额为4.84 亿元，同比下降9.26%。考虑到营收同比下降48.46%，研发投入的降幅远小于营收降幅。因此，金证股份研发费用率反而上升。
2025年末，金证股份研发人员数量为5103人，占员工总数的78.47%。2025年，公司研发人员逆势增加329人。
但金证股份研发费用中的职工薪酬却大幅减少，2024年的金额为47，121.23万元，2025年降至42，114.81万元。简单计算，金证股份2024年研发人员人均年薪约9.87万元，2025年降至8.25万元，减少约16%。
研究认为，高研发成为证券IT服务商的重要护城河。交易系统是证券及资管公司的核心业务平台，对接投资者、交易所、清算机构、监管机构，对于稳定性、便捷性、拓展性等要求较高，因此证券IT服务商的研发能力成为重要竞争力。
广义货币资金大幅减少 创始元老巨额减持离场
2025年末，金证股份总资产54.59亿元，同比减少5.53%。
2025年末，金证股份货币资金4.86亿元，交易性金融资产12.11亿元，广义货币资金合计约16.97亿元。而2024年末，公司广义货币资金约24.5亿元，2025年一年减少约7.5亿元。
2025年，金证股份在资本运作层面最引人关注的事件并非外部并购，而是核心股东的减持与退出。
2025年7月，公司两大股东兼创始人赵剑、徐岷波同时抛出减持计划：赵剑拟减持1770万股（占总股本1.87%），徐岷波拟减持1110万股（占总股本1.17%）；减持窗口期为2025年8月4日至11月3日。
到11月初，徐岷波实际减持100万股，套现约2222万元。更为震惊的是，减持完成后，这位公司创始元老随即辞去董事职务。董事、名誉董事长赵剑的减持力度更大，累计减持923.49万股，套现约1.56亿元。来源：金证股份公告2026年4月，赵剑再度披露减持计划，拟减持不超1540万股，不超过公司总股本的1.64%。
创始元老套现离场是一个需要高度重视的信号。徐岷波、赵剑作为金证股份的联合创始人，其对公司的了解远超外部投资者。尤其是徐岷波，其在公司业绩承压、股价低迷时期选择减持并辞职，至少传递了这样的信息：创始元老对公司短期前景的信心程度。
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