（来源：中衍期货）
研报正文
过去一周铝系市场延续了此前的分化格局，但驱动逻辑已出现微妙的再平衡。宏观层面，美伊和平协议落地后地缘溢价持续出清。与此同时，美联储6月议息会议释放强烈鹰派信号，点阵图展现出明显的加息前置倾向，强美元与流动性收紧预期对有色金属形成系统性压制。
沪铝正处于多空力量激烈拉锯的格局之中。地缘层面，美伊协议签署后前期因地缘紧张推升的供应溢价持续回吐，海湾地区近200万吨停产产能面临的复产预期对远月合约形成压力。不过，电解铝产能恢复周期长达12至18个月，短期供应缺口难以快速弥合，LME铝库存已降至31.65万吨的历史冰点，现货较三个月升水4.5美元转为back结构，WBMS数据显示4月全球原铝短缺14.51万吨、1至4月累计短缺44.17万吨，海外低库存与供应偏紧的格局尚未根本扭转。
国内方面，去库斜率明显陡峭化，据Mysteel统计，截至6月18日中国主要市场电解铝库存为125.6万吨，SMM数据显示6月18日主流消费地电解铝锭库存125.5万吨、较上周四下降5.7万吨，铝棒库存同步降至14.6万吨，铝锭加铝棒合计社会库存约140万吨左右，去库节奏明显加快。但库存绝对水平仍处历史同期高位，叠加传统消费淡季深化，下游铝加工龙头企业开工率环比降至63.4%，其中铝型材开工率下调1.8个百分点至55.8%，铝板带下调0.4个百分点至71.6%，仅铝线缆受益于出口支撑逆势上调0.6个百分点至68.6%。出口端是近期的重要对冲力量，5月中国出口未锻轧铝及铝材63万吨，同比增长15.6%。
现货方面，华东A00铝锭对沪铝2607合约贴水70至30元/吨，下游维持刚需采购。综合来看，沪铝主力合约在23700至24300元/吨区间承压震荡的判断较为合理，海外低库存与供应缺口限制了下跌深度，但地缘溢价出清、宏观承压与消费淡季三股力量共同压制上方空间。
氧化铝处于供应过剩现实与多重政策扰动相互拉锯的格局之中。供给端，据SMM数据，截至6月18日全国冶金级氧化铝运行总产能8741万吨/年，周度开工率较上周下降0.94个百分点至73.82%，周度产量下滑2.2万吨至167.6万吨。山西地区受赤泥环保管控影响的氧化铝产能约200万吨，北方部分企业开展阶段性检修，使得区域内现货流通有所收紧。但广西多家新投氧化铝厂于五六月陆续出产品，新增产能爬坡仍在持续，与山西环保停产形成对冲。库存端压力不容忽视，全市场口径总库存环比增加5.0万吨，累库主要来自港口端，环比增加5.9万吨至82.7万吨；
上期所仓单周度大幅减少10.91万吨至26.89万吨，减量主要来自到期注销而非主动提货，临期仓单注销形成的现货抛压如箭在弦。消息层面，几内亚铝土矿出口管制政策仍处于悬而未决的状态，市场预期2026年出口上限或设定为1.5亿吨、较2025年减少约3300万吨，政策预期为价格提供了底部支撑。
成本端，按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝成本约2769元/吨，部分产能已处于盈亏平衡线附近。现货方面，国内现货氧化铝2730.29元/吨，期货收于2898元/吨。
综合判断，氧化铝主力合约预计在2800至3000元/吨区间宽幅震荡，供应过剩的长期基调未变，但山西环保扰动与几内亚政策预期构筑了短期支撑。
铸造铝合金展现出明显的抗跌韧性，核心驱动力仍在成本端。国内废铝市场持续受到反向开票政策影响，合规成本增加、进口量减少的双重压力下供应持续趋紧。
据SMM数据，2026年1至5月ADC12行业理论总成本较2025年增加14.0个百分点至23305元/吨，其中废铝成本约21070元/吨、占比高达90.4%。供应端收缩信号持续强化，上周再生铝龙头企业开工率环比再降0.3个百分点至53.1%；
国内主流消费地再生铝合金锭社会库存周度下降0.37万吨至2.6万吨，连续三周保持去化。需求端则延续淡季基调，中汽协数据显示5月汽车产销量同比分别下滑1.2%和2.1%，下游压铸企业多以按需补库为主，端午假期前备货氛围清淡。现货方面，SMM ADC12持稳于24100元/吨。
综合来看，废铝紧缺、减产扩大与库存去化三者共振构筑了价格支撑，但需求端的疲软仍将限制上方空间，短期ADC12预计维持22800至23800元/吨区间偏强震荡，价格重心继续紧密跟随原铝波动。
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