进入中报季，头部主观私募陆续发布内部月报，覆盖复胜、浑瑾、东方港湾、冲积、聚鸣、源乐晟、高毅、仁桥等多家机构。
从业绩表现来看，重仓AI的机构业绩领先，而押注内需和消费板块的则明显落后。当下，AI仍是当前市场最核心的主线，但机构内部分歧显著。整体来看，各方共识在收窄，分歧在扩大；不过多数机构也承认，当前除AI外，尚难找到第二个足以容纳大规模资金的产业方向。
作为成立于2004年的老牌百亿私募，东方港湾今年以来收益达25%。但斌秉持“与伟大企业共成长”的投资理念，在此轮AI行情中始终重仓布局，业绩验证了其判断。
在最新月报中，但斌拆解了AI的产业逻辑，给出关键数据：北美四大科技巨头2026年资本开支合计约7300亿美元，同比接近翻倍——而2025年已增长67%。 在他看来，这不是概念炒作，而是真金白银砸向AI基础设施。
然而，但斌在月报中也做了“逆向思考”。他尤其担心存储涨价对下游CSP（云服务商）利润率的侵蚀——存储占CSP硬件资本开支的比例，已从AI浪潮初期的十几个百分点推升至超过50%。而AI繁荣又极度依赖token成本的快速下降，“这两个方向是背道而驰的”。
换句话说，但斌看到了AI产业链内部的结构性张力：上游存储涨价挤压下游云服务商利润空间，而下游AI应用繁荣又需要成本不断下降。这是一组需要持续跟踪的矛盾。
值得一提的是，但斌此前在微博中指出，本轮美股行情极具代表性。昔日抱团最强的七大科技巨头集体调整，但市场资金并未离场，而是大规模调仓涌入半导体设备、先进制程、算力硬科技等高景气赛道。资金态度明确，积极拥抱有产业迭代、业绩落地支撑的硬核科技，走出典型的结构性分化行情。
而A股市场正在完全复刻这套K型逻辑：
向上撇“丿”——半导体、AI算力、国产替代等硬科技赛道，依托全球AI资本开支扩张、政策扶持与持续订单兑现，成为机构和北向资金的核心持仓。
向下捺“丶”——缺乏技术壁垒、内需疲软、产能过剩的传统板块，没有成长逻辑支撑，资金持续出逃，估值不断下修，长期弱势震荡，持仓体验极差。
但斌表示，这种冰火两重天的走势，并非短期情绪波动，而是硅基经济迭代升级、替代传统碳基经济的时代级定价重塑。全球资本市场已告别普涨普跌，正式进入“强者恒强、弱者恒弱”的格局。
在极致K型分化中，择时不再重要，选对赛道、站对位置才是投资核心。坚守高景气硬科技主线，规避弱势传统资产，方能顺应产业长期趋势，把握分化中的长期红利。
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