5月8日，东北证券发布研报称，首次覆盖中国宏桥（01378），给予“买入”评级，对标26年股息率修复至6%，目标价42港元。预计公司2026~2028年归母净利342、376、386亿元，对应PE分别为8.5、7.7、7.5倍，若按64%分红比例，对应股息率为7.6%、8.3%、8.5%。。 东北证券主要观点如下： 一体化布局的电解铝龙头企业 中国宏桥是一家集热电、采矿、氧化铝、液态铝合金、铝合金锭、铝合金铸轧产品、铝母线、高精铝板带箔、新材料于一体的铝全产业链特大型企业。 1）电解铝产能 646 万吨：主要位于山东和云南，占全国 2024 年总产能 4462 万吨的 14.5%。 2）氧化铝产能 2100 万吨：山东 1900 万吨产能+印尼 200 万吨产能，是国内唯二氧化铝产能超过 1000 万吨/年的企业之一。2020 年至 2025 年，公司营业收入从 861 亿增长至 1624 亿，年复合增长率为 13.5%，归母净利润从 105.0 亿元增长至 226 亿元，年复合增长率为 16.6%。 全产业链一体化布局，成本端优势凸显 中国宏桥通过构建并完善“采矿 —氧化铝—原铝—铝深加工、新材料—再生铝”的完整闭环产业链，实现了全产业链的一体化布局，尤其在上游铝土矿、氧化铝、能源等板块的布局强化了公司成本、利润的稳定性。 1）铝土矿：参股几内亚最大在产铝土矿企业赢联盟，持股比例 22.5%，2025 年出货量 7152 万吨，2026 年有望突破 9000 万吨，测算理论权益自给率约 70%。 2）氧化铝：山东地区1900万吨产能+印尼宏发韦立200万吨产能，卡位山东和印尼两大成本洼地，理论自给率超160%，受云南产区外购氧化铝影响，山东地区实际自用比例约75%。 3）自备电：山东基地拥有自备电厂和自建输电网络，截至2025年3月公司整体电力自给率为45.92%；云南基地依托绿色水电，能源成本低廉且符合低碳趋势，同步推进自有绿电建设。 高分红与积极回购并举，红利吸引力突出 1）分红：上市以来累计现金分红约 666 亿元，平均分红比例约 45%；2024 年、2025 年分红比例分别达 62%、64%，呈持续抬升态势。 2）回购：2025年以来公司多次启动回购，2025 年累计回购约3.06亿股（占回购前总股本约 3.09%），2026年至今累计回购约0.67亿股（占回购前总股本约0.67%）。 风险提示：价格、产销量不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等。
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