节后第二个交易日，A股走出一轮极致的低开高走。三大指数早盘集体低开后深度下探，上证指数盘中失守3800点、最低探至3754.14点，深证成指一度跌超2.7%，创业板指跌破3000点，午间全市场逾4300只个股下跌；午后盘面逐级修复，券商、黄金股率先异动，沪深300、中证1000等多只宽基ETF同步放量，尾盘三大指数集体翻红，沪指收复3800点、收报3813.79点涨0.05%，深证成指收报12641.86点涨0.17%，创业板指收报3043.33点涨0.22%。结构上，防御与涨价方向全天占优：早盘煤炭、贵金属、粮食、银行逆势红盘，电子、通信深度回调；午后AI视频催化下影视院线爆发，贵金属、种业、消费、券商、锂电接力走强，半导体产业链与风电、PCB等全天承压。全市场成交额放大到1.92万亿元、较前日放量逾2200亿元，个股从午间普跌到尾盘超3200只上涨，量能与市场广度同步逆转。 —————————————————————————————————— 国庆长假之后的两个交易日，市场并没有如预期定价海外科技的基本面利好，而是更多定价和集中消化冲高的油价、居高不下的美债利率。复市首日，A股宽基指数持续走低，结构分化鲜明，科技、医药等风险资产市场对利空事件反应激烈、回调剧烈，而能源方面石油、煤炭等表现较为突出，资金在成长与周期之间剧烈再平衡。本周交易的主要逻辑还是在于风险偏好退潮、拥挤筹码消化，宏观环境只给出防御的理由，美债利率与油价双高压住高估值资产的折现空间，内部又有解禁、获利了结与前期涨幅的掣肘；假期出行与消费数据平稳，偏弱需求的现实也压制想象空间。资金量能同样保持弱势，流向低估值高股息与涨价链条。 但今日市场的低开高走、波动剧烈说明了3800点一带或确实存在资金承接意愿，两个交易日内，3800被两次跌破、两次收回，承接主体是体量资金而不仅仅是情绪盘，下跌的性质也在变化，从个股层面的踩踏与流动性风险，转向指数化承接下的结构性再平衡。不过这类资金更多是低波动的左侧承接稳定器，底部区域或许开始被逐步确认，但确认过程仍可能伴随一定的反复，而不是行情反转的启动信号。后市看，估值与情绪已回落至偏低区间，政策与流动性持续托底，三季报与“十五五”政策窗口接踵而至，但外部美债利率和布伦特油价或仍为压制因素，叠加FOMC利率决议窗口，10月附近或可能呈现震荡修复、结构分化的状态。 具体操作层面，风格上，利率高位加避险的环境或许仍会偏爱价值与权重，三季报窗口里，业绩确定性也在向龙头集中，但在市场剧烈波动中，小盘如AI应用等主题或也时常存在短期较高弹性的交易性机会，但风险也偏高，需严格谨慎追高。对长期资金而言，目前的位置或许存在分批布局机会，“哑铃”结构的重心或先更多放在防御一端，但红利也连涨多日，追高的性价比也在下降；科技与医药等景气度仍在的高风偏板块或仍可保持观察，待成交与广度企稳、三季报给出更多线索后或仍可分批参与弹性交易。基于目前的市场行情，中证A500ETF（159338）具有“行业均衡+龙头荟萃“的特点，在当下市场主线仍存在不确定性但底部有支撑的环境里，宽基的均衡属性或许比单一赛道更具容错率。 再看海外。假期期间美股偏强，在科技板块的强叙事叠加加息预期回落中标普500上涨约2%，纳斯达克上涨约2.5%并续创历史新高，但10月8日随即回落0.47%和1.25%。利率还是主要约束：10年期美债收益率长假前后持续运行在5.2%上方，盘中一度上探5.36%，10月加息预期虽因经济数据的读出已大幅回落，但看联储纪要，鹰派观点仍然为偏主流叙事，长端利率对高估值资产的折现压力还是没有解除。油价是另一重约束，ICE布油升到105美元/桶，EIA同样把四季度均价预测上调至105美元/桶，中东局势与油运供应链的扰动仍在给通胀担忧添柴。 港股方面，假期恒生指数下跌1.96%、恒生科技下跌1.40%，节后首日恒指再跌1.43%、恒生科技跌2.89%创下2025年以来的新低；假期里医药与公用事业相对抗跌、互联网承压，节后创新药遭遇兑现，防御与落袋是港股的主基调。往前看，外部矛盾的核心还是在美债利率与油价，钥匙之一在美伊谈判的进展（未来一两周被机构视作关键观察窗口），之二在油运与地缘局势的降温速度，中欧贸易与汇率谈判也在推进。在这两个变量出现明确拐点之前，外部扰动可能间歇性压制风险资产。基本面上，互联网龙头新一季度业绩前瞻基本符合内资预期，但仍未达到基本面拐点确认时点。对港股仍然维持中性偏谨慎、等待信号的判断。 ———————————————————————————— 回到国内结构，本周资源链表现较为突出，煤炭、油气、有色、黄金股等逆势领跑市场。煤炭方面，供给端的约束持续，安监高压叠加地方换届，晋陕蒙主产区开工率持续偏低，叠加大秦线10月7日开启秋季检修、港口调入受限，假期北方港口累库仅25万吨，远低于去年同期的156万吨。需求端，秋季煤化工开工率提升，在布伦特100+美元的背景下煤化工相对油化工的成本优势凸显，10月下旬起北方供暖季又将接棒，往后看 11月中上旬的煤炭交易大会或将重启新年度长协谈判，供给偏紧格局下长协基准价存在上移预期。同属资源链的油气也有故事，其一，中东物流重构系统性拉长航距，有效运力持续紧张，油运运价创出历史新高；其二，油价预期上修，EIA上调油价预测，库存持续去化，油价底部较为清晰。但也需要提醒投资者，G7战储释进度、中东出口恢复、霍尔木兹海峡通航进程等因素，均可能使运价与油价持续高波动。除煤炭ETF（515220）外，石油ETF（561360）或也可适当关注，但也需注意市场波动，谨慎追涨。 —————————————————————————————————— 农产品方面也存在一定的价格信号，联合国粮农组织食品价格指数9月升至136点，环比上涨1.5%、同比上涨5.8%，创三年多新高，较年初累计涨幅近一成；结构上，小麦价格升至2023年8月以来最高，玉米处于三年高位，ICE11号原糖在国庆前后五个交易日累计上涨超11%。预期端，国家气候中心与海外机构的预测指向一次超强厄尔尼诺，海温峰值或在11月前后出现、强度可能明显高于历史极值，并大概率持续到2027年2月，通过主产区的干旱与降水异常扰动全球供给，美国玉米优良率已从去年的64%降到54%，印度大米产量预计减少约千万吨，巴西食糖产量预估也被下调；叠加黑海物流受限与霍尔木兹航运的不确定性，粮食与运费成本重定价，机构开始讨论全球谷物从宽松库存转向减产去库的可能。权益端，农业板块筹码尚未拥挤，政策面上，“十五五”粮食安全部署正在落地，或可提供较长期背书。感兴趣的投资者或可适当关注粮食ETF（159033）作为跟踪工具，分批参与。 ———————————————————————————————— 最后关于高风偏资产，科技端，关于OpenAI年化收入口径的报道反复扰动情绪，海外FCC拟对3.2T光模块设门槛的传闻仍在推演，叠加解禁窗口与获利了结压力，短期变量共振放大了拥挤交易的脆弱性。而产业景气并没有停下：台积电三季度营收1.49万亿新台币、同比增长50%，三星预计三季度营业利润同比增长约783%，美光给出下一季度615亿美元的营收指引，GPU租赁价格指数回升；隔夜也有缓和迹象，部分光模块公司回应了FCC关切、三季度业绩前瞻好于预期。通信ETF（515880）与半导体设备ETF（159516）仍可以作为观察工具，操作上仍不宜过于激进。 医药板块节后回吐9月末涨幅，触发点是科创新药权重品种一项全球III期临床未达终点，叠加假期上涨后的兑现需求。但这是点状的临床事件，不是产业逻辑的逆转，10月下旬的ESMO大会上将有国产大单品的海外数据陆续读出，跨国药企以20亿美元对国产创新药资产进行战略入股也在给行业背书；外需CDMO受益于多肽、ADC等新分子商业化供货、三季报确定性高；临床前CRO继续承接AI制药订单，卖水人逻辑仍在演绎。这轮回调更像拥挤度与情绪的出清，科创创新药ETF（589720）与恒生生物科技ETF（520930）仍可作为观察工具，前提是控制节奏。 风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。提及基金为股票型，属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。板块/基金短期涨跌幅仅供参考，不构成对基金业绩的保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
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